長安期貨張晨：供強需弱現實雖未改 低估值與預期驅動雙焦謹慎追空

一、行情走勢回顧

上周受海內外經濟數據影響，宏觀情緒有所修複，加之空頭資金獲利了結，黑色係市場情緒回暖，板塊整體上行，主力合約最高接近3400點，原料端雙焦跟隨板塊上漲，2405合約周線漲92元/噸或8.49%，主力合約周線漲116.5元/噸或6.93%。

現貨市場情緒相對偏弱，不過也有轉好表現—產地焦煤線上競拍流拍率下滑，個別煤種報價上漲；港口庫存有所下滑，但下遊采購意願不足，價格窄幅震蕩；蒙煤市場觀望情緒較濃，蒙5#精煤與原煤價格小幅反彈。

焦炭開啟第七輪提降，上周五午後河北、天津地區部分鋼廠對濕熄焦炭下調50元/噸、幹熄焦炭下調55元/噸，1月20日零點執行。

二、供給端

焦煤：春節前產量季節性回落

鋼聯統計1月17日當周523家樣本礦山開工率為87.55%，環比降1.13個百分點，焦原煤日均產量197.3萬噸，環比減2.55萬噸，焦精煤日均產量78.98萬噸，環比減1.32萬噸；110家樣本洗煤廠最新開工率68.94%，環比降0.85個百分點，同比去年同期減少2.12個百分點，洗煤廠日均精煤產量57.79萬噸，環比減0.20萬噸，同比減去年同期減少0.8萬噸，同比減少2.56萬噸。

元旦之後部分年前減產停產煤礦、洗煤廠複產，故上旬煤炭產量正增，隨著春節的臨近，煤礦陸續放假，年前供給見頂，本周煤礦開工率及產量將進一步下滑，季節性數據對比，當前焦精煤產量仍處同期高位，且礦山庫存遠超同期，故供給端仍有壓力。

進口維持高位，2024年11月煤炭進口放量，其中焦煤進口量1229萬噸，為年內最高，港口庫存及口岸庫存均處同期高位，12月蒙煤通關量有所回落，口岸庫存壓力稍有緩解，不過元旦以後，中蒙甘其毛都口岸通關量再次回升，進口量預計有所增加，且春節口岸放假時間較短，口岸有累庫壓力。

焦炭：焦企處盈虧平衡線，生產意願暫未受影響

鋼聯調研全國30家獨立焦化廠噸焦盈利情況，全國平均噸焦盈利-7元/噸，環比回升9元/噸，從利潤角度看，雖已經曆六輪提降，但因原料端焦煤價格下跌，焦企仍處盈虧平衡線附近，企業仍有生產動能，上周鋼廠已對焦炭提出第七輪降價，年前焦煤跌幅或有限，預計焦企利潤將再次回落，產量持平或略有減少，不過供應仍相對充裕。2025年1月17日當周，獨立焦企產能利用率為73.41% ，環比增0.26個百分點，焦炭日均產量65.45萬噸，環比增0.23萬噸，同比增0.73萬噸；247家鋼廠焦化廠產能利用率85.93%，環比降0.31個百分點，焦炭日均產量46.54萬噸，環比減0.17萬噸，基本平穩。

三、需求端：消費淡季原料需求不佳，成材庫存低位後市有做多驅動

2025年1月17日當周，全國焦炭消費量101.02萬噸，環比增加0.05萬噸，247家鋼廠高爐產能利用率84.28%，環比增加0.04個百分點，日均鐵水產量224.48萬噸，環比增加0.11萬噸，鋼廠盈利率50.22%，環比減少0.43個百分點。

鐵水產量止跌，後市即使再度下滑空間也不大，成材端仍處在消費淡季，建材需求較差，全國主流貿易商建築用鋼成交量大幅回落，不過目前鋼廠庫存低位，因此年後成材需求回升後鋼廠有原料補庫需求。

四、庫存：上遊庫存壓力較大，下遊補庫意願不足

焦煤庫存處同期高位，且多分布在供給端，如煤礦焦原煤、焦精煤庫存均遠超同期，中遊洗煤廠的原煤庫存壓力相對不大，精煤庫存壓力相對較大，港口庫存有所回落，終端庫存多處低位，獨立焦化廠及鋼廠焦煤庫存仍保持在低位，且鋼廠有控製到貨量行為。

2025年1月17日當周，230獨立焦企煉焦煤庫存為961.4萬噸，去年春節前兩周為1170.43萬噸，庫存可用天數13.92天，去年春節前兩周為17.04天；247家鋼廠煉焦煤庫存為827.49萬噸，去年春節前兩周為891.01萬噸，庫存可用天數13.37天，去年春節前兩周為14.25天。以農曆時間看，今年春節前儲備及補庫意願均不強。

1月17日當周，230家焦企焦炭庫存66.59萬噸，環比增5.68萬噸，港口焦炭庫存184.62萬噸，環比增3.42萬噸，247家鋼廠焦炭庫存683.83萬噸，環比增9.43萬噸，庫存可用天數13.57天，環比持平。從數據上看，焦企與鋼企庫存水平均不高。

五、總結：供強需弱現實雖未改，低估值與預期驅動雙焦謹慎追空

供給端，春節前隨著放假煤礦的增多，焦煤供給端有收縮預期，不過為季節性回落，情緒影響大於實際，且目前上遊礦山原煤及精煤庫存均遠超同期，另外進口端仍形成補充，故焦煤供給端依然有壓力；焦炭生產則仍取決於產業鏈利潤分配，根據鋼聯調研數據，當前焦企處盈虧平衡線附近，開工意願暫未受到影響，整體供給端仍偏寬鬆。

需求端，上周鋼廠高爐煉鐵產能利用率、日均鐵水產量止跌，市場情緒有所好轉，成材在宏觀情緒支撐下大幅上行，不過當前仍是弱現實情況，消費淡季成材產量回落，消費量及貿易成交量均無增長，不過庫存較為健康，目前螺卷庫存均處同期低位，因此若假期因素消退後成材需求恢複，鋼廠產量也將提升，由此將帶來原料需求增長。

庫存端，目前焦煤庫存多集中在上遊生產企業，下遊仍在控製自身庫存，需求弱勢情況下礦方去庫壓力較大，價格不斷調降，拐點或出現在節後需求回升後，屆時下遊將有原料補庫需求釋放；焦炭各環節庫存處同期中位或低位，壓力相對不大。

整體來看，目前雙焦供需麵仍處供強需弱狀態，近期宏觀擾動加大，雙焦更多跟隨板塊共振，其中焦煤因自身基本麵弱勢原因，在產業鏈中表現最弱，但此前經過連續下跌，焦煤估值已相對偏低，因此下方空間也相對有限，近期處政策空窗期，盤麵以情緒主導，同時臨近長假，節前提保增加資金風險，建議以短差操作為主，中期來看節後下遊需求恢複及三月政策刺激預期下，雙焦仍有上行驅動，故即使當下現實弱勢難改，追空也需謹慎。僅供參考。

長安期貨：張晨

2025年1月20日

張晨，長安期貨煤化工研究員，對煤炭及其相關產業有係統的理論學習經曆，進入期貨市場以來，主要負責煤及煤化工相關品種的研究工作，善於從政策導向與基本麵分析行情趨勢，具有豐富的專業知識和較強的邏輯分析能力。